嘉藝控股IPO：最大伴娘裙制造商，能否接住資本市場拋出的捧花？

近日，國內伴娘裙龍頭制造商嘉藝控股正式向港交所遞交了IPO招股書，為集團在港上市計劃邁出了實質性的一步。

本文經“港股解碼（ID：finet_ggjm）”授權轉載，作者：彭小留

自古以來，婚姻在絕大部分人們的心目中被列為人生頭等大事，雖然現(xiàn)代社會的婚姻，在婚禮儀式方面較之從前更添了許多花樣，但這仍然是一個與“神圣”及“幸福”等掛鉤的議題。此外，在當今普遍的婚禮文化中，除了主角兒新郎新娘以外，新人的兄弟姐們團，即伴郎伴娘們也是一場婚禮的眾多看點之一。

今天我們討論的，便是這華美衣裙背后的故事——來看看國內伴娘裙龍頭制造商嘉藝控股的發(fā)展現(xiàn)狀。

近日，嘉藝控股正式向港交所遞交了IPO招股書，為集團在港上市計劃邁出了實質性的一步。

說起來，嘉藝的發(fā)展歷史其實可追溯至1993年創(chuàng)始人莊氏兄弟（莊碩、莊斌）及其父成立嘉藝貿易之時，彼時嘉藝開始銷售婚紗；到了1996年，集團開始銷售特別場合服；及至2002年嘉藝開始銷售伴娘裙。

晉身全國最大伴娘裙制造商

經過二十多年的發(fā)展，目前嘉藝已成為一家伴娘裙、婚紗及特別場合服的一站式解決方案供應商：從業(yè)務發(fā)展模式來看，其主要向美國時裝品牌銷售產品，旗下產品包括伴娘裙、婚紗及特別場合服；除了為客戶制造產品外，嘉藝還致力于成為客戶業(yè)務營運的重要一環(huán)，即同時為客戶提供多元化增值服務，包括潮流走勢分析、產品設計及開發(fā)、原材料采購、設計及開發(fā)、生產、品質保證及存貨管理等。

另一方面，嘉藝也積極為客戶提供創(chuàng)新設計及挑選物料的意見，并應用公司多年來累積的豐富行業(yè)知識及市場情報，與客戶共同開發(fā)產品。也就是說，在經營業(yè)務的角度，有異于單純?yōu)榭蛻糁圃煜嚓P產品的供需關系，嘉藝在提供產品之余，也通過與客戶的合作及就整個供應鏈為客戶提供意見的能力來增加客戶的信賴，使公司在與其他競爭對手的較量中具有一定的優(yōu)勢。

而發(fā)展到2016年，嘉藝成功晉身全國最大的伴娘裙制造商，市場份額達到3.1%。在公司四大產品類別，即伴娘裙、婚紗、特別場合服及其他產品類別中，起步較晚的伴娘裙如今已成為對集團整體收益貢獻最大的產品類別。

招股書顯示，截至2016及2017年3月底止兩個財政年度，嘉藝伴娘裙收益占比分別為79.3%及77.3%；截至2017年12月底止9個月，伴娘裙收益占比則為65.1%，雖然整體占比有所下降，但仍舊是集團最主要的收益來源。

（嘉藝按產品類別劃分之收益表現(xiàn)，來源：港交所）

招股書披露的資料顯示，最近幾年嘉藝的業(yè)績表現(xiàn)呈穩(wěn)健增長的態(tài)勢。截至2017年3月底止財年，集團收益錄得1.69億元（港元，下同），按年增長2.46%；毛利則按年增長12.32至4870.8萬元，毛利率由上年之26.25%增加2.52個百分點至28.77%；年內溢利更是顯著增長近一倍（97.14%）至2383.2萬元，此外集團經調整年內溢利也錄得2791.2萬元，同比增長34.74%。

就集團截至去年底的業(yè)績來看，招股書顯示截至2017年12月底止9個月，嘉藝實現(xiàn)收益1.55億元，同比增長30.1%；毛利同比增長16.2%至3954.1萬元，但由于毛利增幅跟不上收益增幅，期內毛利率由28.53%降至25.48%；不過整體盈利情況尚還不錯，期內溢利同比增長41.8%至1847.2萬元、經調整溢利也同比增長16.66%至2179.3萬元：

（嘉藝近期整體業(yè)績表現(xiàn)，來源：港交所）

此外，集團賬上現(xiàn)金也并不充裕。2016年3月底，嘉藝賬上銀行結余及現(xiàn)金為281.2萬元，到2017年3月底減少至168.2萬元；2017年12月底為174萬元，到了今年2月底減少至109.2萬元。在債務增加和儲備資金減少的雙重壓力下，嘉藝的財務狀況有待改善。

值得一提的是，自2016年以來嘉藝的存貨也在增加，2016年三月底集團存貨量2176.5萬元，2017年3月底增加至2536.1萬元，到了2017年12月底存貨量又增加到3137.1萬元。

而以最近兩個完整財政年的對比來看，集團存貨周轉天數(shù)從2016財年的62天增加到2017財年的71天；貿易應收款項從928.3萬元增加到2112.3萬元；貿易應收款項周轉天數(shù)從27天增加至33天。這固然有集團產品銷售增長所帶來的影響，但一方面也反映出嘉藝在消化存貨及收賬回款方面仍然存在可加強的地方。

風險與前景同在，能否成為幸運兒？

當然，在綜合發(fā)展方面表現(xiàn)得中規(guī)中矩的嘉藝也面對著不可忽視的風險。

首先是過于依賴主要客戶，資料顯示，于2016及2017年三月止兩個財年，嘉藝來自五大客戶的收益分別占其總收益的83.7%及79.6%，2017年12月底止9個月，集團五大客戶收益占比更是上升至84.3%，而其單一最大客戶收益占比分別為52.9%、44.4%及35.8%，雖然比例有所下降，但整體數(shù)額仍舊較大。一般而言，對小部分客戶的依賴程度越高，集團所面臨的風險也越高：客戶對公司產品需求的變動對公司經營發(fā)展的波動影響越大。

目前嘉藝主要于廣東東莞運營一間生產設施，且預期將于廣東省內設立第二間總樓面面積約16000平方米的生產設施，并預計于2020年第四季前科容納約500名生產員工，預計年度產能約為80萬個產品單位。不過由于新廠建成前面臨諸多不確定因素，假如未能取得政府批準，或因遇困難延誤進程，則新生產設施可能無法如期投入使用，屆時新產能不到位自然影響集團成產及擴張進度，這是嘉藝目前面臨的又一個主要風險之一。

雖然嘉藝在未來發(fā)展過程中免不了要面對諸多風險及問題，但總的來說優(yōu)質婚紗、伴娘裙及特別場合服行業(yè)前景仍在。

隨著國內經濟的告訴發(fā)展及消費的穩(wěn)健增長，市場需求穩(wěn)步上升。由于國內民眾收入水平不斷上升，人均可支配收入不斷增加，適婚年齡層群體更愿意花費在奢侈品包括優(yōu)質婚紗及伴娘裙上，這就創(chuàng)造了可觀的國內需求，也因此成為婚紗、伴娘裙及特別場合服制造行業(yè)的增長驅動因素。

另一方面，美國是中國婚紗及伴娘裙的最大出口地，也是嘉藝一個重要的市場。

按2016年其銷售至美國的伴娘裙數(shù)量計，嘉藝的市場份額為6.5%，其相對較高的市場份額也有助于集團擴大客戶基礎及延續(xù)其在業(yè)內的增長。

如今，就港股上市邁出堅實一步的嘉藝來說，未來還是值得期待的。至于其上市路能否順利成行，以及未來能否穿上華麗衣裙接過資本市場拋出的“捧花”成為幸運兒，就要看嘉藝控股日后的造化了。

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