復(fù)星旅文：2018半年?duì)I收66.7億，地中海俱樂(lè)部貢獻(xiàn)率超95%

2018年9月3日，復(fù)星旅游文化集團(tuán)向港交所遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人包括J.P.Morgan、中信里昂證券、花旗銀行。

今年3月，復(fù)星旅游文化集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：復(fù)星旅文）在三亞發(fā)布復(fù)星旅游文化集團(tuán)品牌“復(fù)星旅文”，英文名稱(chēng)為Foliday(Fosun Holiday的縮寫(xiě))。復(fù)星旅文是復(fù)星“健康、快樂(lè)、富足”三大業(yè)務(wù)中“快樂(lè)”板塊的支柱，專(zhuān)注在全球家庭的休閑度假領(lǐng)域，提升休閑度假品質(zhì)，其品牌口號(hào)Everyday is Foliday，即“快樂(lè)每一天”。

從7月4日，復(fù)星國(guó)際（00656.HK）公告稱(chēng)擬分拆復(fù)星旅文于港交所主板獨(dú)立上市；到8月31日，復(fù)星國(guó)際披露復(fù)星旅文已透過(guò)其聯(lián)席保薦人向香港聯(lián)交所提呈上市申請(qǐng)：從披露消息到提交申請(qǐng)恰好2個(gè)月整，也恰好是復(fù)星旅文成立2年。

一、復(fù)星旅文業(yè)績(jī)及主營(yíng)業(yè)務(wù)

據(jù)復(fù)星旅文招股書(shū)披露：截至2015年、2016年、2017年及2018年上半年，復(fù)星旅文實(shí)現(xiàn)收入89.03億元、107.83億元、117.99億元和66.67億元。其中絕對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)核心Club Med及Club Med Joyview度假村業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營(yíng)收100%、100%、99.7%、95.5%。

在上述報(bào)告期內(nèi)，復(fù)星旅文凈利潤(rùn)分別為-9.54億元、-4.73億元、2.95億元和-1.35億元，虧損逐漸收窄；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為-5.52億元、-1.96億元、-0.33億元和1.34億元；融資成本分別為4.26億元、4.97億元、4.33億元、1.99億元，總體融資成本較高。

圖：復(fù)星旅文2015-2018年6月?tīng)I(yíng)收情況 單位：千元

據(jù)弗若斯特沙利文（其創(chuàng)于1961年，其服務(wù)包括為各行業(yè)提供始創(chuàng)研究）資料顯示，按2017年收入計(jì)，復(fù)星旅文是全球領(lǐng)先的聚焦休閑度假旅游的綜合性旅游集團(tuán)之一以及全球最大的休閑度假村集團(tuán)。

復(fù)星旅文的主營(yíng)業(yè)務(wù)有三部分構(gòu)成：Club Med及Club Med Joyview度假村；旅游目的地開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)及管理；基于度假場(chǎng)景的服務(wù)及解決方案。

1.Club Med及Club Med Joyview經(jīng)營(yíng)度假村。地中海俱樂(lè)部Club Med總部位于法國(guó)，創(chuàng)于1950年，是全球知名的以家庭為中心的一價(jià)全包（All Inclusive）休閑度假服務(wù)供應(yīng)商。

截至2018年6月30日，地中海俱樂(lè)部與超過(guò)40個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，并與超過(guò)26個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有度假村，擁有超過(guò)5000名G.O，包括歐非中東42個(gè)度假村、美洲12個(gè)度假村及亞太地區(qū)15個(gè)度假村。

2.開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)及管理旅游目的地。包括三亞·亞特蘭蒂斯以及為第三方管理的目的地。復(fù)星旅文擁有三亞·亞特蘭蒂斯，并已經(jīng)著手麗江及太倉(cāng)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)工程，其選址多在熱門(mén)的自然或文化環(huán)境之地。三亞·亞特蘭蒂斯提供高級(jí)住宿、天然海水水族館、水世界及會(huì)議會(huì)展設(shè)施等， 2018年5-7月，三亞·亞特蘭蒂斯住宿設(shè)施的入住率分別為41.5%、66.4%及79.3%。

3.基于旅游和休閑場(chǎng)景的服務(wù)和解決方案。復(fù)星旅文基于度假場(chǎng)景的服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)包括：1）復(fù)星旅文在旅游及休閑場(chǎng)所提供娛樂(lè)、旅游及文化相關(guān)服務(wù)。如針對(duì)兒童學(xué)習(xí)和游戲互動(dòng)的迷你營(yíng)（Miniversity）和太陽(yáng)馬戲表演；2）Foliday生活平臺(tái)，專(zhuān)注于家庭的旅游和休閑解決方案，包括Club Med、復(fù)游旅行以及與Thomas Cook于中國(guó)合資的酷怡所建立的銷(xiāo)售渠道。

二、核心收入來(lái)源：地中海俱樂(lè)部年?duì)I收貢獻(xiàn)率超95%

地中海俱樂(lè)部（Club Med）是全球“一價(jià)全包”（All Insclusive）度假方式的創(chuàng)始者。它源于法國(guó)，由Gérard Blitz在1950于法國(guó)創(chuàng)立；第一階段，即至20世紀(jì)60年代末，Club Med讓“一價(jià)全包”度假方式深入歐美大陸人心；第二階段，即自20世紀(jì)70年代初到21世紀(jì)初，Club Med在全球進(jìn)行擴(kuò)張，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)和并購(gòu)；第三階段，即經(jīng)歷21世紀(jì)初的調(diào)整、出售、復(fù)星入股，到現(xiàn)在的加速多元化、重裝再出發(fā)階段。

在復(fù)星收購(gòu)之前，截至2014年底，Club Med在全球有66個(gè)度假村，共計(jì)45916個(gè)床位，接待能力達(dá)到1088.1萬(wàn)床位/天。從區(qū)域分布看，歐洲和非洲是ClubMed的大本營(yíng)，共計(jì)45個(gè)度假村，占比超過(guò)三分之二。美洲和亞洲的度假村個(gè)數(shù)大致相當(dāng)，分別各有11個(gè)和10個(gè)。地中海俱樂(lè)部品牌發(fā)展如下圖。

2015年是地中海俱樂(lè)部發(fā)展中的關(guān)鍵一年。

復(fù)星集團(tuán)在經(jīng)歷歷史上罕見(jiàn)的多次過(guò)山車(chē)式談判以及與橫刀直入的意大利富豪間的拉鋸戰(zhàn)后，這一年2月，復(fù)星完成了對(duì)地中海俱樂(lè)部的收購(gòu)，為復(fù)星旅文即Foliday生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)筑，奠定了重要的支柱。

地中海俱樂(lè)部收入也繼續(xù)保持著健康、高速的增長(zhǎng)，營(yíng)收由2015年的89.03億元增至2016年的107.80億元，并進(jìn)一步擴(kuò)大至2017年的117.58億元；與此同時(shí)，地中海俱樂(lè)部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由2015年的-0.95億元提升至2016年的2.09億元，并進(jìn)一步增至2017年的4.64億元。

圖：復(fù)星旅文主營(yíng)業(yè)務(wù)歷年?duì)I收情況 單位：千元

2015年到2017年，地中海俱樂(lè)部營(yíng)收占復(fù)星旅文總收入的比重分別為100.00%、100.00%、99.7%。2018上半年，地中海俱樂(lè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.69億元，占比復(fù)星旅文為95.5%；該數(shù)字在2017年同期為61.74億元，占比為99.8%。

在地中海俱樂(lè)部的69家度假村中，有23家山地度假村和44家陽(yáng)光度假村，另有2018年剛在中國(guó)開(kāi)業(yè)的2家Club Med Joyview度假村（北戴河黃金海岸和安吉度假村）。

截至2017年底，地中海俱樂(lè)部收入49.3%的客戶(hù)來(lái)自歐非中東，22.3%的客戶(hù)來(lái)自美洲及28.4%的客戶(hù)來(lái)自亞太地區(qū)。按訪客人次計(jì)算，中國(guó)已成為地中海俱樂(lè)部度假村的第二大客源市場(chǎng)，僅次于法國(guó)。

另外，旅游目的地與基于度假場(chǎng)景的服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)在2016年剛起步。2016年分別實(shí)現(xiàn)39.3萬(wàn)元、289.6萬(wàn)元；2017年分別實(shí)現(xiàn)1393.9萬(wàn)元、2704.4萬(wàn)元；2018年上半年分別實(shí)現(xiàn)2.17億元和0.82億元，分別占當(dāng)期總營(yíng)收的3.3%和1.2%。

三、復(fù)星旅文的發(fā)端：要約收購(gòu)Club Med

解讀復(fù)星旅文的招股書(shū)，不難發(fā)現(xiàn)復(fù)星旅文上市IPO與源自復(fù)星2010年投資Club Med關(guān)聯(lián)緊密，地中海俱樂(lè)部與復(fù)星的結(jié)合，也被復(fù)星旅文視發(fā)展的重要里程碑。

01? 與Club Med的早起業(yè)務(wù)合作及對(duì)Club Med的投資

2010年6月，復(fù)星高科（復(fù)星國(guó)際全資公司）與Club Med（當(dāng)時(shí)在巴黎泛歐交易所上市）簽訂有關(guān)商業(yè)合作及投資的諒解備忘錄。作為此次合作的一部分，復(fù)星國(guó)際于2010年6月，向獨(dú)立第三方收購(gòu)了Club Med的62.83萬(wàn)股股份及161.66萬(wàn)份ORANE可贖回債券，占Club Med總股本的7.1%。

02? Club Med私有化及從巴黎泛歐交易所退市

初始要約收購(gòu)。2013年5月，復(fù)星國(guó)際、復(fù)星地產(chǎn)等訂立投資協(xié)議，首個(gè)要約收購(gòu)方?jīng)Q定通過(guò)以每股17.00歐元及每份OCEAN19.23歐元的價(jià)格（2013年6月提高至每股17.50歐元及每份OCEAN19.79歐元）就Club Med發(fā)起初始要約收購(gòu)。隨后，復(fù)星國(guó)際以約5.56億元收購(gòu)Club Med未成功；以5.57億元收購(gòu)Club Med雖獲批，但隨后擱淺。

新要約收購(gòu)及完成。2014年6月開(kāi)始，意大利富豪Bonomi參與到競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)地中海俱樂(lè)部的案件中，雙方經(jīng)過(guò)近半年的拉鋸，意大利富豪Bonom最終在2015年1月退出競(jìng)爭(zhēng)。2015年2月，復(fù)星國(guó)際以每股24.6歐元價(jià)格收購(gòu)club Med，成為其附屬公司，隨后Club Med于2015年3月從巴黎泛歐交易所退市。

重組與分拆。退市之后，在2016年到2018年Club Med在境內(nèi)外進(jìn)行重組。復(fù)星旅文于2016年在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立，復(fù)星旅文形成雛形。分拆后，復(fù)星旅文依為復(fù)星國(guó)際的附屬公司，郭廣昌、復(fù)星國(guó)際控股、復(fù)星控股及復(fù)星國(guó)際（作為一組緊密聯(lián)系人）成為復(fù)星旅文的控股股東。

分拆前，復(fù)星國(guó)際分為快樂(lè)、健康、富足三大生態(tài)。其中，快樂(lè)生態(tài)包括三個(gè)主要部分：旅游及休閑、時(shí)尚及體驗(yàn)式產(chǎn)品及服務(wù)。分拆出的復(fù)星旅文主要從事經(jīng)營(yíng)旅游及休閑業(yè)務(wù)。

復(fù)星旅文董事會(huì)共有七名董事組成，包括三名執(zhí)行董事，一名非執(zhí)行董事及三名獨(dú)立非執(zhí)行董事。其中，錢(qián)建農(nóng)作為董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事。

03? 復(fù)星旅文主要里程碑事件梳理

1950年，Club Med成立為非盈利組織，其首家度假村開(kāi)業(yè)；

1957年，Club Med轉(zhuǎn)型為法國(guó)有限公司；

1966年，Club Med的股份于巴黎泛歐交易所一級(jí)市場(chǎng)上市；

1969年，Club Med在美洲首家度假村開(kāi)業(yè)；

1985年，Club Med在亞太首家度假村開(kāi)業(yè)；

2009年，復(fù)星國(guó)際集團(tuán)成立商業(yè)事業(yè)部，專(zhuān)注于旅游和商業(yè)領(lǐng)域；

2010年，復(fù)星國(guó)際集團(tuán)對(duì)Club Med進(jìn)行小規(guī)模投資；Club Med在中國(guó)亞布力開(kāi)設(shè)首個(gè)度假村；

2014年，海南亞特蘭蒂斯開(kāi)始建設(shè)三亞·亞特蘭蒂斯；

2015年，以復(fù)星國(guó)際集團(tuán)為首的財(cái)團(tuán)收購(gòu)Club Med的控制權(quán)，并將其私有化，Club Med其隨后從巴黎泛歐交易所退市；

2015年，復(fù)星國(guó)際集團(tuán)向托馬斯·庫(kù)克（即Thomas Cook，全球歷史最久的領(lǐng)先旅游集團(tuán)之一）作出少數(shù)股權(quán)投資，并宣布與其成為戰(zhàn)略伙伴，成立合資企業(yè)酷怡，作為旅游產(chǎn)品銷(xiāo)售平臺(tái)及服務(wù)供商；

2016年，復(fù)星旅文在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立為豁免有限公司；

2016年，愛(ài)必儂正式成立，以愛(ài)必儂品牌為中國(guó)其他旅游目的地的業(yè)主及特許權(quán)持有人提供設(shè)計(jì)、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)和管理服務(wù)；

2017年，泛秀正式成立，以泛秀品牌發(fā)展及推廣文化及娛樂(lè)活動(dòng)；

2018年，三亞·亞特蘭蒂斯于2018年2月試營(yíng)業(yè)，并于2018年4月正式開(kāi)業(yè)；

2018年，以快速發(fā)展的中國(guó)市場(chǎng)為目標(biāo)推出Club Med Joyview；

2018年，推出Foliday平臺(tái)，注重家庭旅游以及休閑解決方案及渠道；

2018年，與Mattel聯(lián)合擁有的上海美拖成立，專(zhuān)門(mén)以Miniversity（迷你營(yíng)）品牌為兒童提供玩學(xué)俱樂(lè)部，其首間迷你營(yíng)俱樂(lè)部已于2018年2月在三亞·亞特蘭蒂斯開(kāi)幕。

2018年9月，復(fù)星旅文向港交所遞交上市申請(qǐng)。

據(jù)復(fù)星旅文花費(fèi)62萬(wàn)元委托弗若斯特沙利文編制的相關(guān)市場(chǎng)報(bào)告中得知，2017年全球人均家庭支出達(dá)到6216.9美元，預(yù)計(jì)2022年將增加至約7711.1美元。與此同時(shí)，根據(jù)世界旅行及旅游理事會(huì)（WTTC）的資料，2017年全球人均旅游支出約740.8美元，按2017年復(fù)合增長(zhǎng)率6.7%，預(yù)計(jì)到2022年達(dá)到1025.1美元。

而中國(guó)的人均家庭支出由2013年的約1.33萬(wàn)元增加至2017年的約1.83萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.5%，并預(yù)計(jì)2022年達(dá)到約2.73萬(wàn)元。

與此同時(shí)，受經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、文化及娛樂(lè)商品及服務(wù)消費(fèi)增加、中國(guó)人旅行頻率增加等因素推動(dòng)，中國(guó)人均旅游支出由2013年的2363.2元增加至2017年的3887.6元（約合575.2美元），年復(fù)合增長(zhǎng)率13.3%。

中國(guó)的人均旅游支出遠(yuǎn)低于全球平均水平，但中國(guó)旅游市場(chǎng)增長(zhǎng)存在巨大潛力，據(jù)預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)將超過(guò)全球市場(chǎng)水平。按2017年復(fù)合增長(zhǎng)率10.8%，預(yù)計(jì)中國(guó)的人均旅游支出在2022年將達(dá)到6486.3元（約合951.07美元）。

圖：復(fù)星旅文Foliday生態(tài)系統(tǒng)

通過(guò)復(fù)星旅文的Foliday生態(tài)系統(tǒng)可見(jiàn)，復(fù)星旅文旗下?lián)碛械刂泻＞銟?lè)部、三亞亞特蘭蒂斯、并投資了托馬斯·庫(kù)克等具有全球影響的旅游企業(yè)，還有景區(qū)專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)商愛(ài)必儂，旅游目的地文化演藝公司泛秀，國(guó)際親子玩學(xué)俱樂(lè)部迷你營(yíng)(Miniversity)，復(fù)游旅行、復(fù)游會(huì)等品牌。

隨著復(fù)星國(guó)際分拆復(fù)星旅文，在香港遞交招股書(shū)登錄主板，復(fù)星旅文也成為繼同程藝龍、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、開(kāi)元酒店之后第4家赴港申請(qǐng)上市的旅游企業(yè)。

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