婚紗第一股 | 嘉藝控股步入港交所，次日漲幅16%創(chuàng)新高

就毛利來看，2016-2018財年，嘉藝控股毛利分別為4336.5萬港元、4870.8萬港元和5799.5萬港元，毛利率分別為26.2%，28.8%和27.8%。截止2018年9月30日的前6個月，嘉藝控股毛利3702.1萬港元，毛利率24.1%。

毛利的低下源于嘉藝的銷售成本很高，壓縮了利潤空間。根據(jù)招股書透露，原材料成本約占總銷售成本的40%，分包費用約占30%-40%?；旧希牧虾头职M用是企業(yè)開支的兩大頭。其中，刺繡、珠繡、打褶等工藝分包給其他公司承擔(dān)。

并且，公司調(diào)整了產(chǎn)品組合，在高產(chǎn)能利用率的情況下，將更多的產(chǎn)線資源向需求旺盛的特殊場合服裝轉(zhuǎn)移。但特殊場合服裝毛利率低于婚紗，所以在公司收入破除緩慢增長局面時，銷售成本也隨之上升。對此，莊碩稱，特別場合服毛利相對較低是市場普遍情況，待新廠房投產(chǎn)后產(chǎn)能增加，會增加伴娘服生產(chǎn)，相信未來毛利率可維持穩(wěn)定。

服裝制造業(yè)不僅屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，而且分工很細(xì)，不同工人熟練掌握不同的工藝水平，而熟練工在市場上是比較缺乏的。因此，對于嘉藝而言，企業(yè)開支的另一大頭，就是員工的工資，2016年和2017年分別占據(jù)了總銷售成本的18.8%和20.4%。根據(jù)其數(shù)據(jù)，服裝業(yè)工人的平均年工資已經(jīng)由2012年的26568元增加到2017年的44136元，復(fù)合年增長率高達(dá)10.7%。

03? 極強的客戶粘性

雖然婚紗、特別場合服的制造行業(yè)的準(zhǔn)入門檻高，一般要求企業(yè)有較高的技術(shù)制造水平。但據(jù)不完全統(tǒng)計，由于市場的過度細(xì)分，中國的伴娘、特別場合服等服裝領(lǐng)域總共有6000多家企業(yè)，導(dǎo)致該行業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)參差不齊。

而對于這個行業(yè)的品牌與制造商而言，他們更愿意尋求長期的合作關(guān)系，不愿意更換制造商，一旦頻繁變更制造商，會立即影響到產(chǎn)品的品質(zhì)和品牌的形象。

嘉藝作為頭部企業(yè)，多年來致力向客戶提供一站式解決方案及高品質(zhì)的產(chǎn)品，已建立品牌聲譽及取得客戶的認(rèn)同。嘉藝目前還是拉爾夫·勞倫（Ralph Lauren，美國品牌）主要的供應(yīng)商。

極強的客戶粘性使得嘉藝已與若干伴娘裙客戶建立了平均超過12年的關(guān)系，成為彼此的獨家供應(yīng)商，客戶越來越信賴公司，令公司可于中國維持伴娘裙制造商的領(lǐng)導(dǎo)地位。

從收入細(xì)分來看，截止2018年9月30日的前6個月，嘉藝來自五大客戶的收益占其總收益的93.4%，自最大客戶所得收益占總收益的52.0%。

04? 未來：加大產(chǎn)能、拓展市場

在招股書中，嘉藝表示此次募資額約76%用于在廣東設(shè)立第二間生產(chǎn)設(shè)施提高產(chǎn)能；約10%用于償還部分定期貸款及循環(huán)貸款；約10.0%用于在美國設(shè)立銷售辦事處；約4.0%用于營運資金及一般企業(yè)用途。

其中，在廣東興建的廠房預(yù)計今年底動工，2020年投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能可增加一倍。集團預(yù)計擴大產(chǎn)能后，2022年3月底財政年度收益可較2018財年增加67.9%。

在美國設(shè)立銷售辦事處也是根據(jù)市場行情所做的決策。國內(nèi)婚紗產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品基本銷售市場都在美國和歐洲。2017年，美國的伴娘裙零售額達(dá)到15.3億美元，歐洲的伴娘裙零售額是13.7億美元，中國則為38.7億人民幣。中國在伴娘裙市場占到全球份額的65%。

據(jù)嘉藝方面所說，公司在繼續(xù)拓展美國和歐洲市場之后，預(yù)計2022年3月底公司在美國伴娘裙市場市占率可由現(xiàn)時7.6%提升至10.6%。除此之外，公司長遠(yuǎn)亦計劃在“一帶一路”計劃沿線國家拓展業(yè)務(wù)。

根據(jù)中泰國際先前的研報分析，按全球公開發(fā)售后的5.2億股本計算，對應(yīng)嘉藝控股市值為5.09-6.55億港元，相比港股同行較低；對應(yīng)市盈率約為21.4-27.5倍，高于行業(yè)平均；市凈率約為4.26-4.50倍，高于行業(yè)平均。盈利能力方面，2017年的ROE、ROA分別為20.4%和59.5%，高于行業(yè)平均水平。

目前來看，雖然嘉藝在未來發(fā)展過程中免不了要面對諸多風(fēng)險及問題，但總的來說優(yōu)質(zhì)婚紗、伴娘裙及特別場合服行業(yè)前景仍在，對邁出堅實一步的嘉藝來說，未來還是值得期待的。

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